赵建,美国的金融风暴,可能很快就会到来

2020-03-28 22:53    来源:互联网    编辑:小狐    浏览量:652

在美联储用上全部子弹,几乎将所有的政策资源打光的时候,美国股票指数终于停止熔断。补仓、赎回、挤兑的流动性疾风骤雨暂时缓和,市场如期迎来了一波非常强劲的反弹。一切显而易见:如果美联储这样all in的极

赵建,美国的金融风暴,可能很快就会到来(图1)

在美联储用上全部子弹,几乎将所有的政策资源打光的时候,美国股票指数终于停止熔断。补仓、赎回、挤兑的流动性疾风骤雨暂时缓和,市场如期迎来了一波非常强劲的反弹。一切显而易见:

如果美联储这样all in的极端政策市场都不买账,那么可能就真的是全球金融体系的“世界末日”了。

“末日情结”是投资的大忌,历史上哪一次大危机人们不都充满了末日恐慌,认为一切将万劫不复?然而, 每一次放大历史刻度来看,都不过是“虚惊一场”—人类文明的太阳照常升起。

太阳照常升起,那是宏大叙事。 对于个人来说,关键的是,在太阳升起之前的黑暗和至暗时间,你一直活着,你的人生没有“爆仓”这段时间有多久,从历史的走势来看,应该是越来越短。1929年大萧条,用了近六年的时间;2008年的次贷危机,则用了两年多的时间。

放在当下,严格来说仍然没有完全确认这是一次“金融危机”经济学家们更愿意看作是一场由疫情引发的“流动性挤兑”所以接下来的问题很简单,所谓的金融危机,是不是虚惊一场?美股的这次崩溃式下跌,是不是也不过像2018年10月份那样,只是一次面对外生冲击的技术性调整,接下来马上又是“太阳照常升起”当然那时面临的冲击是人祸—中美贸易战。

赵建,美国的金融风暴,可能很快就会到来(图2)

图1 2018年的中美贸易战冲击也有一次股灾

从基准情况来看,显然不应该估计的这么乐观。因为根本的问题并没有解决—疫情,以及为防控疫情采取的紧急措施。对此中国已经付出了两个多月的代价,用上了最极端的“休克疗法”当前的疫情已经处于尾声,但是事情远远还没结束,后疫情时期的经济修复和重建,这些工作并不比疫情防控轻松。如果企业破产、供应链断裂、人员失业、债务违约等问题严重,那么由此产生的次生灾害,可能也不比疫情本身少多少。

赵建,美国的金融风暴,可能很快就会到来(图3)

图2 高频数据表明流动性和波动只是暂时缓解

美国,以及整个EX-China(中国除外)的地区,疫情爆发阶段还远没结束,感染人数还在飙升。一切仍然处于不确定性之中,这就像一个黑匣子—灰犀牛和黑天鹅的结合体。你看到了危险就在眼前,但是危险造成的伤害和程度,依然未知。显然, 这个冲击因子,已经从未知的未知,变成了已知的未知。对于资产定价来说,未知的未知还没来得及“pricing in”而已知的未知,则是没有底。

未知的黑洞,对应的就是流动性黑洞,预期黑洞。在流动性黑洞中,除非有信心和信用的修复,否则所有的外在流动性注入都有可能被恐慌带来的过度谨慎窖藏。现代货币制度下,流动性的传导是需要信用的,既有传统意义上的银行借贷,又有非银之间或影子银行下的结构性债务。这就是问题所在:非银机构之间加杠杆的同时,并不相应创造货币或普遍意义上的流动性。

这也是这次美股崩溃的直接技术性原因:指数级增长的非银杠杆与线性增长的流动性之间的背离。一切带有杠杆的金融资产膨胀都是耗散结构,膨胀到一定程度(流动性边际)崩溃,以及继而发生的塌缩,就是必然的宿命。外生冲击只是导火索。

然而流动性又是很玄妙的东西。我在以前的文章赵建:中国的信用与货币之谜—常识、原理与方案(收藏版) 里说过,货币不等于流动性,货币只是流动性的基础,是最主要的执行流动性功能的媒介之一(并不是全部)极端情况下,货币如果全部窖藏,流动速度为零,那么市场上也没有流动性。

赵建,美国的金融风暴,可能很快就会到来(图4)

图3 ETF和长期共同基金罕见失血

所以,美联储这次采用的终极手段,本质上并不是想把市场上所有的流动性缺口全部兜住—这犯了哈耶克说的“ 致命的自负”企图用一个中央银行的“金融计划经济”来替代无比复杂精致的现代金融体系—不仅完全不可能,还完全违背了美国一直坚守的市场主义价值观。

相对简单的实体“计划经济”都完全不可能,更不用说更加复杂的现代金融经济。而用中央银行来为金融市场的所有风险兜底,这是改革开放以前中国计划经济下的大一统银行模式:既是央行又是商行。而中国的金融体系改革的起点,就是从将商业银行从央行体系中剥离开始的。

赵建,美国的金融风暴,可能很快就会到来(图5)

图4 美联储功能“无边界”拓展

中国商业银行的央行化、政策化、财政化,是在将另一个巨石推向山顶—房价,以及通货膨胀。我在前一篇文章强调了,中国是大财政,美国是大金融,两个迥异的,面对疫情的重大冲击,表现也会不一样。

但有些东西,在本质上是一样的: 在五十年超级债务周期的顶部,叠加了一个疫情冲击。这个冲击不是瞬时的,而是一个周期性的过程。从中国的经验来看,从爆发到见顶大约需要三个月的时间。如果疫情周期是相似的,那么中国之外的国家,美国的情形,还处于赶顶的过程中。对于全球金融市场,如果 疫情不见顶,一切都难言底部—政策底?美联储都有可能采取负利率。

赵建,美国的金融风暴,可能很快就会到来(图6)

图5 国外疫情尚无见顶迹象

所以当下的局势判断起来相当复杂,但谨慎一点是应该的,小心无过火。当下的复杂性在于,动态因子多了一个疫情因素。从心理、资金、政策、技术和基本面之外,现在还多了个疫情面—一个不可控不可知的变量。

一般来说,在一次金融动过程中,首先是政策面见底,其次心理面,继而资金面即流动性。然而,在这一次金融风暴里,只要疫情面没见顶,所有的变量都难言底部。当瘟疫的死神在城市的上空飘来飘去,人们就不会再采取风险偏好更高的行动。

美国的金融风暴,经历的是一场流动性挤兑(赎回和平仓)美联储的all in,只是硬扛滚落的巨石,不过是风暴里的“稍稍雨歇”然而, 杠杆的潘多拉魔盒已经打开,“跑得快”游戏只是刚开始,四次熔断的惨痛记忆已经留在交易员的记忆里,就像一场噩梦。金融市场已经是惊弓之鸟,而接下来的任何风吹草动都可能成为杯弓蛇影。

而且, 很快就会有第二次冲击,来自分子的冲击,即疫情引发的经济断层式衰退。对于美国这种以服务业为主( 占到80%)的经济体,疫情的冲击将是致命性的—数据显示美国的餐饮住宿等行业的订单开始“零封”有经济学家已经多次警示这次影响是2008次贷危机的两倍。我觉得这并不是危言耸听,因为已经出现的高频数据正在证明这些担忧。

赵建,美国的金融风暴,可能很快就会到来(图7)

图6发达国家消费支出几乎“ 零封”

对风险资产来说,如果第一波冲击是分母端—流动性危机,那么 第二波分子端—经济大衰退—引发的冲击,可能很快就会到来。到时惊悚的经济数据会引发新一轮心理恐慌,在心理面的勾连下,引发 第三波冲击:分子—分母相互强化带来的紧缩螺旋。这样,才构成危机经济学情景的完整上半场。

此时的配置应该 返璞归真,洗尽浮华。黄金、农业、医药等超级防御型资产,以及空头对冲保护,或许能有一定的安全边际。当然前提是,你认为横扫一切的流动性挤兑危机已经过去。

本文相关词条概念解析:

疫情

【拼音】yìqíng【注音】ㄧˋㄑㄧㄥˊ【条目】疫情【引证解释】[epidemicsituation;informationabouttheappraisalofanepidemic]疫病的发生和蔓延疫病的发生和发展情况。如:疫情严重。重大动物疫情是指高致病性禽流感等发病率或者死亡率高的动物疫病突然发生,迅速传播,给养殖业生产安全造成严重威胁、危害,以及可能对公众身体健康与生命安全造成危害的情形,包括特别重大动物疫情。一类动物传染病是指对人畜危害严重、需要采取紧急、严厉的强制预防、控制、扑灭措施的疫病。

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